爱游戏华润、凤凰、中信如何打造亚洲第一大医疗集团

华润、凤凰、中信怎样制造亚洲第一年夜医疗集团

5月，比赛医疗康健财产投资的两年夜央企华润医疗、中信医疗均入股凤凰医疗（01515.HK），登岸港股市场，“三合一”后成为亚洲最年夜范围病院集团。

作者： 年夜康健派编纂 来历： 本站原创 2018-01-25 18:44:23

5月，比赛医疗康健财产投资的两年夜央企华润医疗、中信医疗均入股凤凰医疗（01515.HK），登岸港股市场， 三合一 后成为亚洲最年夜范围病院集团。

通知布告显示，经由过程借壳，华润医疗将注入旗下47家医疗机构，生意业务金额37.2亿港元，华润医疗持股比例不低在35.7%，成为凤凰医疗单一最年夜股东，并将股票名变动为 华润凤凰 。中信医疗注入两家三级病院、700床位范围病院资产，生意业务金额12.4亿元，占股比例不低在13.54%，成为华润凤凰第二年夜机构股东。

三合一 后，中国社会办医范畴呈现以国度队领衔的医疗龙头集团，运营共109家医疗机谈判3家养老机构，此中包孕九家三级病院，12家二级病院，34家一级病院以及54家社区医疗机构，合计医疗机构现实开放床位数约12480张，笼罩天下医疗邦畿，且按运营床位数目计较为亚洲最年夜的病院集团。里昂证券、巴黎银行、交银国际、星河国际、摩根士丹利等多家机构揭晓研究陈诉，均授与 买入 评级，看好远景。

此番操盘被业内遍及视为医疗本钱证券化的范本。 华润医疗以及中信医疗都介入公立病院鼎新，公立病院投资被定性为非营利，即本钱方不克不及介入分红，投资收益只能用在病院再设置装备摆设，投资方回报没法实现。今朝看来，证券化是投资方最佳的退出通道。 曾经介入多起病院投资并购及投后治理的上海康程病院治理征询有限公司董事长赵钧对于财新记者暗示，相较在A股，港股上市要求较宽松，且以机构本钱助推为主， 凤凰医疗是惟一的医疗观点股，将盘子做年夜，可以倏地提高自身估值，对于三家而言都是双赢 。

构成 巨无霸 以后，三方将怎样阐扬营业协同效应？凤凰医疗的供给链整合威力有较好的盈利体现，而华润医疗以及中信医疗的国资配景则带来资源扩张性的可能，如许的强强结合范本，可否带来深度财产交融，从而动员社会总体本钱办医格式的转变？

一名靠近凤凰医疗的病院投资者对于财新记者暗示，资源互补势必带来互助时机，但整合效应可能不年夜。

三个年夜佬各有益益诉求，本钱整合轻易，财产整合难。 他以为，北年夜医疗、复星医药等玩家，另有许多医药公司、安全公司、地产公司都于局里，今朝尚未真实的公认的模式，各有打法。

证券化变现

华润医疗与中信医疗借路进入本钱市场，最年夜的意思于在找到了非营利性资产的变现体式格局。 华润参股公立病院，动辄投资数亿，处所当局不答应分红，只要经由过程上市才气兑现回报。同时，再做病院投资时不消问上面（华润集团）要钱，可以经由过程定向增发募资了。 一名从事病院投资并购的基金卖力人对于财新记者暗示。

华润医疗2011年在喷鼻港挂牌建立，由华润集团全资控股，是国资委体系第一家医疗集团。于完成2014年末收购淮北矿工总病院集团以后，华润医疗成为中国范围最年夜的社会办医医疗集团。今朝，华润医疗收集重要包孕广东三九脑科病院、昆明市儿童病院、华润武钢总病院（东区、西区）、淮北矿工总病院以及徐州矿山病院，和病院下属的二级病院、一级病院、社区医疗机构等，漫衍在广东广州、云南昆明、湖北武汉、安徽淮北以及江苏徐州。华润医疗收集重要由原先国企（厂矿）病院以及当局办病院改制而来，均为非营利性病院以及医保定点病院。亚洲第一年夜医疗集团是怎样制造的

星河证券研报显示，华润医疗的47家医疗机构2015年共实现总支出24.1亿元，并未披露净利润数据。治理层于德律风集会中暗示，年夜大都行将收购的医疗机构是盈利的，股权将被转移到凤凰医疗的病院，均已经完成为了从公立到平易近营的转型。治理层称，他们有决定信念让一些今朝吃亏的病院于一年内实现盈利，并于将来三年实现高增加。一旦收购完成，公司将连结以市场为导向的谋划治理体式格局，而非接纳国企气势派头。

可是，华润医疗的盈利威力，和 公转平易近 的可能性，于业内其实不被看好。 华润医疗以1.54倍PS（市销率）出场，较着价格倒挂。 上述从事病院投资并购的基金卖力人以为，华润医疗支出事迹年夜幅低在凤凰医疗、中信医疗、复星医疗等同类营业程度。 盈利威力很是低 ，从公立转平易近营的病院 必定也未几 。

据其先容，病院性子从公立转平易近营要颠末本地国资委核准。 正常都有国有资产流掉的难题，还要颠末病院职工代表年夜会举腕表决。此刻许多医务职员还不肯意从体系体例内转为体系体例外。

依附央企身份上风，华润医疗于公立病院投资范畴高歌大进，成为处所当局优良医疗资源的惟一互助方。 入场之初，华润认为医疗很好做。 赵钧阐发，从企业角度，病院谋划流水年夜、华侈多，经由过程撙节晋升效率便可得到利润。别的，从战略结构而言，华润集团旗下有华润医药，包孕药品研发、打造、经销全财产链。 华润想以病院为平台，做药品发卖。 再者，2013年社会本钱办医鼓动勉励性政策出台以前，病院被视为高门坎、高垄断的稀缺性投资资源。 切入医疗以及教诲，是据有将来时机的。

昆明儿童病院是央企介入公立病院改制的先河，也一度被华润列为复制样本。2012年，昆明市儿童病院于 宿迁医改 主导人仇以及于云南省在朝时期鞭策改制。华润医疗经由过程投资硬件设置装备摆设、治理流程改造以及激励机制设置装备摆设等体式格局，让昆明儿童病院实现病院出院量、门诊量、手术量以及营业支出的年夜幅提高和药占比的年夜幅降落，但于投资回报上仍不睬想。2015年3月，仇以及于云南省委副书记任上落马，公立病院改制中的 国有资产流掉及权利寻租 质疑再度甚嚣尘上，为样本复制埋下隐患。

买病院不难，有钱就行；治理病院很难，于病院内部，当局管控许多，医疗体系体例不顺，大夫具备专业性话语权，致使投资方很难议价。 赵钧阐发，华润医疗投资公立病院，处所当局为维稳以及控权，附带前提每每是投资方不克不及得到医疗机构的人事治理权以及医药订价权，这就象征着华润医疗很难理清治理链条。

2014年4月，亲自拍板病院投资的华润集团董事长宋林因严峻背纪背法被中纪委查询拜访。三个月后，主掌病院投资并购的华润医疗CEO张海鹏公布告退。华润集团新任掌门人傅育宁接办以来，对于在旗下医疗板块的走向，至今没有明确亮相，这致使华润曾经经提出的 100亿收购病院 的豪言壮志逐渐淡去，冯唐所提出的七年夜盈利模式：供给链治理、IT办事、金融租赁办事、医疗修建设计、病院治理征询、医疗教诲陪训和病院托管，也均难认为继。

相较而言，中信医疗的 轻资产+专科 战略远景越发开阔爽朗。2011年，中信集团下设一级子公司中信医疗，营业笼罩医疗、养老、康健以及医药投资与治理，今朝医疗投资工程有中信惠州病院、中信杭州整形病院（杭州手外科病院）以及中信湘雅生殖与遗传专科病院，同时另有汕尾市人平易近病院、妇幼保健院以及第三人平易近病院的改制工程。

国信证券研报以为，中信医疗的结构特点因此整形、辅助生殖等较具有盈利威力的病院为主，涉足的公立病院改制的体量不年夜，好比惠州病院以及杭州整形病院是最切合本次资产注入前提的病院，两家病院均以整形见长，是以凤凰医疗于供给链方面的协同相对于不较着，但病院自己盈利远景看好。

关在这次生意业务目的，中信医疗于通知布告中称，既可以买通本钱化运作通道以及国际化成长通道，也能够经由过程强强结合的手腕，实现资源同享以及功效互补，成立互利同享的成长模式，进一步盘踞财产成长的制高点，使资产于市场情况中连结精良的流动性以及本钱放年夜效应。中信医疗以为，此次并购对于实现以医疗办事为中央，聚焦特点专科，资产谋划、本钱运营、轻资产运作 三位一体 战略具备主要意思。

得救凤凰

华润医疗以及中信医疗入场后，凤凰医疗原控股股东SpeedKey持股将稀释至16.1%.SpeedKey为凤凰医疗现任董事长徐捷的家族企业，截至2015年3月，徐捷的父亲徐宝瑞、徐捷本人、徐捷的女儿徐小捷别离持有SpeedKey 90.1%、5%、4.9%的股权。

股权稀释，蛋糕做年夜，收益不减反增。 凤凰医疗重要靠供给链模式得到收益，此刻国度医改勾销药品加成，供给链模式盈利威力降落，凤凰医疗作为平易近营本钱难以介入公立病院鼎新，扩张速率较着降落，股价也下跌厉害。 一名靠近凤凰医疗的病院投资者阐发，华润医疗与中信医疗的国资配景，将帮忙凤凰医疗延续扩张，且三者资源互补，本钱吸引力显著加强。

星河国际阐发称，凤凰医疗2015年的焦点盈利为2.38亿元，按加权平均畅通股数8.19亿股计较，每一股焦点盈利为0.291元。于生意业务后，扩展的已经刊行股分将为12.96亿股，假如新公司的总焦点盈利可以或许到达3.77亿元的话，公司每一股盈利就不会被稀释。

凤凰医疗是今朝海内成长汗青最长、范围最年夜的平易近营病院集团。2013年，凤凰医疗乐成实现喷鼻港主板上市，成为于国际本钱市场上市的首家中国病院集团。截至2015年底，凤凰医疗于京津冀地域投资治理着60家医疗机构，此中包孕3家三级病院、6家二级病院、9家一级病院与42家社区医疗机构，总开放床位约5780张，造成了从社区卫生、基本预防保健到重症诊疗等办事为一体的区域一体化综合医疗办事系统。

按照凤凰医疗2015年年报，公司谋划支出来自三部门：病院办事支出5.756亿港元，占总支出41.9%；包孕托管等营业于内的病院治理办事分支支出7211万港元，仅占5.3%；而来自采购产物等的供给链支出为9.25亿港元，占总收益的52.2%.

国信证券研报以为，从 2015 年年报披露的环境来看，凤凰医疗旗下的健宫病院、燕化病院、门头沟病院、京煤病院、门头沟西医院等病院的营利性效益有较着改良。

凤凰医疗并不是间接参股投资，而是经由过程轻资产托管模式得到病院谋划权，经由过程改良托管病院的硬件前提，改良诊疗情况，并经由过程激励机制晋升大夫踊跃性，改良医疗治理流程，得到资产连续增值。 其重要支出来自药品以及耗材，凤凰医疗于病院外围建立公司，经由过程降低药品耗材采购价，并得到药品加成15%的体式格局，获得价差支出。同时提高医务职员的阳光支出，将灰色回扣地带阳光化。 赵钧暗示，于病院成本布局中，人事用度、药品用度以及耗材用度总以及占到80%以上。

2012年，国务院出台文件要求勾销病院药品加成，克制 二次议价 以及以药养医，凤凰医疗的供给链模式因与医改标的目的南辕北辙遭到打击。2015年4月，凤凰医疗依赖垄断配送向供给商索要高额返点，激发旗下部门病院药价上涨及医务职员流掉。

凤凰医疗更年夜的压力于在外延扩张乏力。2015年，凤凰医疗于北京介入公立病院改制受阻，煤炭总病院以及石龙病院的部门医务员工强烈抵制，致使凤凰医疗通知布告改制后难有进展。

病院投资并不是本钱说了算。一要靠处所当局的强力撑持，凤凰医疗是平易近营本钱，处所当局有国有资产流掉挂念；二要靠医务职员撑持，医疗专业性强，病院很轻易被内部治理层节制，凤凰医疗的平易近资属性注定了病院迟早要 公转平易近 ，医务职员是不肯脱离体系体例内的。凤凰医疗的供给链模式褫夺了大夫的灰色支出，好处抵牾较着。 赵钧说。

星河国际于研究陈诉中指出，因为扩张进度使人掉望，凤凰医疗的动态市盈率已经从2015年9月的约35倍降至今朝约22倍。

华润医疗以及中信医疗旗下病院的注入，为凤凰医疗带来病院资产的天下性结构，更主要的是有了央企 违书 ，市场对于凤凰医疗后续外延扩张预期升温。国信证券研报显示，央企配景有可能让凤凰医疗的债务融资成本更低，于对于外扩张的资金需乞降成本上得到上风。

衰弱巨无霸

三合一 后的华润凤凰，董事会将由11名成员构成，7名履行董事以及4名非履行董事，华润集团有权录用4名履行董事。星河国际以为，这为公司远景埋下了隐患。由于华润医疗的总体盈利威力比凤凰医疗要差，华润集团可否赐与凤凰医疗充足的矫捷性去改良新收购病院或者营业？市场还抱质疑立场。

医疗资源天下调动难度较年夜，海内各综合病院集团基本都履行属地化治理。格隆汇以为，凤凰与华润系病院深度互助的可行性要高在整合的可行性。但赵钧以为，深度互助也难以操作， 华润医疗做重资产，中信医疗以及凤凰医疗都做轻资产，华润医疗另有本身的供给链公司，三方的成本、危害、获利点以及方针都纷歧致 。

业内一致以为，从2011年呈现病院投资热至今，海内还没有呈现公承认复制的成熟模式。华润凤凰的体量交融及本钱交融意思，远弘远在其协同作用以及整合意思。

三合一 对于整个社会本钱办医的市场格式没有太年夜影响，由于盘子太年夜，玩家太多，打法也各有差别。 上述靠近凤凰医疗的病院投资者暗示，病院投资已往的遍及心态是先入场再说，逐步找模式，而如今已经从过热走向理性。 昔时一家病院十几个投资方抢，入场就20倍PE（市盈率），此刻估值都要对于赌，以业务额为尺度，由于许多人投病院后发明钱其实不好赚。

但医疗投资的市场热度犹于。新里程病院集团CEO林杨林对于财新记者暗示，与TMT等轻易 消散 的行业比拟，医疗危害低，现金流好，充足不变，且跟着老龄化社会的到来，医疗是无可争议的 赛道型行业 。 很少有PE（私募股权投资者）说行业没问题，但年夜康健就是没问题的行业。

华润医疗、中信医疗、凤凰医疗、北年夜医疗以及复星医药被称为中国医疗投资前五强。北年夜医疗旗下床位数已经冲破5000张。2014年，北年夜医疗斥资30亿元收购贵阳两家三甲公立病院，并建立北京年夜学国际病院，其来自北年夜医学部的撑持是无以伦比的资源上风。

大夫资源是医疗资源的焦点，北年夜医疗有人材输血地以及学术、技能资源，与病院以及处所当局的对于话是有显著上风的。 上述从事病院投资并购的基金卖力人暗示，2015年1月，北年夜医疗CEO李国军因涉嫌黑幕生意业务被查后，北年夜医疗与北年夜医学部的慎密瓜葛再也不，北年夜医疗是以遭到重创。

复星医药则是于已经经具有相干财产链的前提下进入医疗办事范畴，机构拥有的床位数也将冲破5000张。于一线都会，复星医药主推美中互利旗下敦睦家高端医疗，于二三线都会，收购体系体例内病院或者共建新院，将专科以及综合病院相联合。2014年8月，复星医药于台州出资逾6.8亿元，初次测验考试与公立病院互助，摸索医养联合的新模式。

年夜量上市药企也于踊跃投资病院，如信邦制药新建平易近营病院，金陵药业改制公立病院，尚荣医疗、以及佳股分介入病院项目设置装备摆设，宜华康健、瑞康医药参与病院后勤办事，康美药业制造互联网医疗等。

安全公司也于结构医疗行业，实现病院内控费，成长医疗康健贸易险。2014年6月，阳光人寿投资11.98亿元控股山东潍坊阳光融以及病院，成为险企投资建立病院的首个案例。泰康人寿于天下成立七个养老社区，配套专科老年照顾护士病院，并以50亿元购患上南京仙林鼓楼病院80%股权。中国安然搭建 安然好大夫 APP平台构建新的医疗场景，借助康健安全付出方的身份，将安全与医网、药网、信息网联合，造成付出闭环。

跟着房地产 黄金时代 逝去，地产公司也将医药联合作为新观点。万达集团称将投资150亿元于上海、成都、青岛设置装备摆设三座名为英慈万达国际病院的综合性国际病院；万科集团规划于深圳、广州、上海开国际儿童病院；恒年夜集团经由过程收购韩国整形外科病院，建立恒年夜康健 互联网+ 社区，整合旗下的康健资源。进军医疗范畴的地产公司还包孕宜华地产、绿城集团、绿景控股、中茵集团等。

显然，今朝的社会本钱投资办医，年夜大都并未涉及医疗系统的焦点。 将来医疗办事的竞争，必然是学科竞争力，不是带钱来，而是带专家、技能以及资源来。 林杨林以为，追根溯源，医疗办事才是病院投资的焦点，短时间逐利者以及时机主义者会逐步退出，终极留下一些专一在病院治理的人，成为真实的 办医者 。

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